（原标题：中国出动上半年“增利不增收”，董事长杨杰：追求有意润、有现款流的收入）

本文开端：期间周报 作家：管越

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近两年几度荣登“股王”的中国出动（600941.SH），半年报追究出炉。

8月7日盘后，中国出动发布2025年上半年财报，同日晚间，董事长杨杰召开事迹诠释会。

财报清楚，上半年，中国出动竣事营收5437.69亿元，同比下落0.5%；竣事归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%；扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。

杨杰对此默示，“高基数基础上念念要保抓快速增长，难度确乎加大了”。

不外，中国出动上半年得回部分鼓吹的增抓，资管居品举座上亦然加仓大于减仓比例。

8月8日，中国出动高开高走，闭幕收盘涨1.99%至109.99元/股，总市值涨至2.38万亿元左右。

“增利不增收”，主生意务分化

2025年上半年，中国出动“增利不增收”。董事长杨杰在事迹诠释会上默示，面对犬牙交错的外部环境和诸多压力挑战，中国出动竣事贪图事迹谨慎增长。公司愈加提神高质料发展，主动拆除低效、无效的业务，追求有意润、有现款流的收入。高基数基础上念念要保抓快速增长，难度确乎加大了。

此外，中国出动上半年主生意务也出现分化。

从举座收入结构来看，中国出动上半年主生意务收入为东谈主民币4670亿元，同比增长0.7%；其他业务收入为768亿元，同比下落7.7%。

8月8日，半导体资深众人、电子翻新网创举东谈看法国斌在汲取期间周报记者采访时默示，中国出动其他业务可能包括销售结尾居品时关连售后办事、配件销售等，以及告白、金融等非中枢通讯业务，其他业务收入下滑可能是因为浪费者和企业开销严慎，关于结尾开发的购买意愿裁减，以及数字化转型对传统业务的冲击。

从收入类型来看，语音业务收入为342亿元，同比下落5.7%；短彩信业务收入为161亿元，同比下落0.7%；无线上网业务收入为1,955亿元，同比下落4.7%；有线宽带业务收入为686亿元，同比增长8.9%；哄骗及信息办事收入为1367亿元，同比增长5.9%，对主生意务收入的增长孝顺达1.7个百分点。

从收入主体来看，个东谈主市集收入为2447亿元，同比下落约4.11%；家庭市集收入为750亿元，同比增长7.4%；政企市集收入为1182亿元，同比增长5.6%；新兴市集收入为291亿元，同比增长9.3%。

杨杰坦言，传统通讯需求趋于充足，东谈主口红利渐趋于消退，在14亿东谈主口的市集布景下，世界出动电话用户总额已达18亿，话音、短信抓续负增长，流量处于安靖增永久；新式信息办事还在拔擢和发缓期，举例AI，其哄骗空间、业务增长很快，关联词现在界限仍旧较小，要带来收入还需要一定时分。

杨杰还提到，市集竞争进一步加重，个东谈主市步地临挑战。举例，携号转网本意是为了改善办事、让客户领有选择权，现在演酿成恶性竞争的时候，出现好多分歧规、不正大竞争；手机出货量负增长、换机周期延迟至三年左右，导致用户浪费意愿低迷；大流量数据卡、廉价数据卡网上销售渠谈繁密，亦对公司业务产生影响。

流量和用户竞争强烈，直不雅反应在中国出动用户增长和流量收入的数据上。

财报清楚，2025年上半年，出动客户总额为10.05亿户，净增56万户，而前年同时净增926万户，增速较往年大幅放缓；5G收集客户净增4691万户至5.99亿户，5G浸透率升至59.6%，却并未灵验带动收入增长，每用户平均收入为49.5元，低于前年同时的51元。

对此，张国斌默示，距离2019年5G执照初次披发已过程去6年，跟着市集逐渐充足，新增用户空间有限，用户增长乏力是势必。而每用户平均收入下滑可能原因有，5G收集普及带来的中廉价值用户搬动，中国出动针对校园市集、特定场景等推出的第二卡槽等业务，5G哄骗不够丰富，家庭Wi-Fi对出动流量的分流，市集竞争日益强烈导致裁减5G套餐价钱或推出优惠等。

不外，中国出动新兴业务发扬亮眼。半年报清楚，包含个东谈主市集新业务收入（出动云盘等）、家庭市集贤慧家庭收入、政企市集DICT收入、物联网收入、专线收入、新兴市集收入（不含国际基础业务收入）在内的数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主生意务收入比达到33.6%，同比提高1.9个百分点。

值得提神的是，中国出动上半年贪图行动产生的现款净额为838亿元，同比下落36.2%，财报称系“公司为撑抓产业链险峻游发展，在照章合规前提下，进一步加速了付款进程”。张国斌指出，应收账款的加多对贪图现款流的下滑也起到一定推当作用。

申诉期末公司应收账款1058亿元，同比增长25.47%，且自2022年在A股上市以来应收账款界限不休扩大。财报称系“政企业务带来的应收账款加多，而政企客户回款大多集聚在年末，年中应收账款常常高于年末”。

两只寿险居品连续增抓

尽工作迹增长靠近挑战，中国出动2025年上半年仍旧得回部分鼓吹的增抓。

财报清楚，中国出动前十大鼓吹中的太平财富科罚有限公司(太平东谈主寿保障有限公司-传统-当年保障居品)、中国东谈主寿保障股份有限公司-传统-当年保障居品上半年辩别增抓约538.02万股、478.30万股。

外洋市集资金通过香港中央结算(代理东谈主)有限公司、香港中央结算有限公司也进行了增抓，其中香港中央结算(代理东谈主)有限公司代表的H股鼓吹如故邻接八个季度增抓。

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此外，资管机构上半年加仓中国出动的比例更高，举座上增抓股份数目多于减抓。

Wind数据统计清楚，剔除被迫型基金后，上半年共有179只资管居品新进抓有及增抓中国出动，174只居品减抓；资管居品新进抓有及增抓1920.75万股，减抓1146.98万股。

光大证券以为，在通讯产业周期从收集树立走向收集哄骗的布景下，重复“AI+”赋能，运营商具备永久向好逻辑。跟着成本开支参预下落周期，加大现款分成是永久趋势。保管中国出动2025-2026 年归母净利润推断为1460亿元、1523亿元，并新增2027年推断为1587亿元。

面向未来，中国出动董事长杨杰在事迹诠释会上默示，“确乎感到还有好多不及需要进一步校正提高”，不外关于全年发扬开云体育，“咱们如故充满信心”。